BBMarkets发现过去一周，美元指数展现出强劲的上涨态势，但上周五公布的疲软非农数据却让其前期涨幅大幅收窄。回顾今年上半年，该指数曾暴跌近 11%，创下自 20 世纪 70 年代初创立以来的最差上半年纪录，这样的剧烈波动引发了市场对美元走势与美国股市关系的高度关注。

在传统认知中，弱势美元常被视为对美国股市有利。毕竟在近期美元贬值的阶段，标普 500 指数取得了 6.2% 的总回报率，似乎印证了这一观点。但历史数据同时显示，美国股市在美元异常强劲的年份也曾有过惊人表现。这意味着，对于以美元计价的投资者而言，美元的短期波动或许并非决定投资决策的关键因素，其影响远比想象中复杂。

然而，若美联储如特朗普政府所愿实施大幅降息，进而导致美元急剧贬值，股市反弹可能会出现负面反应。这种情景并非空穴来风，1987 年 10 月就曾上演过类似戏码 —— 当时美联储为应对经济压力采取宽松政策，美元大幅贬值引发市场恐慌，最终导致美股出现剧烈暴跌。

为深入剖析美元与美股的关联，《市场观察》专栏作家马克・赫伯特（Mark Hulbert）展开了针对性研究，首先评估了美元指数作为标普 500 指数每股收益（EPS）同步指标和领先指标的历史表现。

在探究美元作为同步指标的潜力时，赫伯特的研究几乎没有收获。数据显示，自 1973 年以来，以 R 平方值衡量，美元指数的年度波动仅能解释或预测标普 500 指数 EPS 同期波动的 1%。这种近乎零的相关性，根源在于美元年度波动与 EPS 之间的关系极不稳定：在 1973 年以来的不同五年周期中，两者的相关性差异显著，最高达到 0.44，最低则降至 - 0.83。

从市场逻辑来看，美元波动对美股的影响存在多重路径，且这些路径往往相互交织甚至相互抵消。当美元走弱时，一方面，美国企业的海外收入兑换成美元后会有所增加，直接推高每股收益，尤其利好那些跨国业务占比高的企业，进而可能带动股价上涨；但另一方面，美元贬值可能引发输入性通胀，导致企业原材料成本上升，挤压利润空间，同时削弱消费者购买力，对内需驱动型企业造成压力。

相反，美元强势时，尽管会对企业海外盈利产生汇兑损失，但可能反映出美国经济相对其他经济体更具韧性，吸引全球资本流入美股市场，支撑股价上涨。同时，强势美元有助于抑制进口通胀，为美联储实施宽松货币政策创造条件，间接利好股市。正是这些相互矛盾的影响机制，使得美元与美股的关系难以用单一逻辑概括。

1987 年的案例值得深入反思。当时美联储为刺激经济而大幅降息，导致美元急剧贬值，市场对通胀失控的担忧加剧，叠加其他因素，最终引发美股暴跌。这一事件表明，当美元贬值是由过度宽松的货币政策引发，且伴随强烈的通胀预期时，对股市的负面影响可能占据主导。

从赫伯特的研究数据来看，美元与美股盈利的相关性在不同周期呈现巨大差异，说明两者的关系受宏观经济环境、政策导向、市场情绪等多种因素制约。在经济繁荣期，美元贬值可能通过提振出口和海外盈利推动股市上涨；而在经济衰退期，若美元贬值源于对美国经济前景的担忧，股市则可能随之下行。

对于投资者而言，简单依据美元走势调整美股投资策略并不可靠。相比之下，更应关注企业盈利的核心驱动因素，如国内消费需求、行业竞争格局、技术创新能力等。美元走势可以作为参考变量，但不应成为投资决策的唯一依据。

当前市场环境下，美元指数的波动与美联储货币政策预期紧密相关。上周五的疲软非农数据强化了市场对美联储降息的预期，导致美元涨幅收窄。若未来美联储真的实施大幅降息，需要警惕历史重演 —— 即美元急剧贬值引发市场对通胀和经济稳定性的担忧，进而对股市产生冲击。

不过，历史不会简单重复。当前美国经济的基本面、全球经济格局与 1987 年已有很大不同，美元与美股的互动关系也可能呈现新的特征。但无论如何，赫伯特的研究提醒我们，美元与美股之间不存在稳定的必然联系，盲目迷信某种关联模式可能导致投资失误。