在全球黄金市场持续升温的背景下，金价自2024年以来累计上涨26%，2025年迄今再涨27%，屡次刷新历史高位。然而，这一轮牛市的主要推动力并非来自西方投资者，而是亚洲需求与央行购金的强劲支撑。美国投资者为何“冷眼旁观”？黄金牛市是否仍具可持续性？

一、黄金牛市背后的结构性分化：东方买入，西方观望

黄金已连续两年涨幅超25%，但西方投资者尤其是美国散户参与度很低。这一现象背后的原因是什么？

的确，这是一个非常有趣的现象。从需求端看，2025年上半年全球金条和硬币需求增长11%，其中中国需求同比增长44%，印度也保持强劲，但美国需求反而暴跌53%。西方投资者似乎更青睐股市和加密货币等资产。美股尤其是科技股的持续上涨吸引了大量资金，而黄金在西方投资组合中的占比正在下降。

这种分化会持续吗？

短期内可能还会延续。美国投资者对“纸质资产”（如股票、债券）的偏好根深蒂固，除非出现重大风险事件或股市回调，否则很难改变这一趋势。但长期来看，这种分化是不可持续的——一旦西方资金回流黄金市场，金价可能会迎来新一轮爆发式上涨。

二、美国投资者为何“错失”黄金牛市？

美国投资者不仅没有买入，反而在抛售黄金。这是否意味着他们对黄金的长期价值缺乏信心？

不完全如此。更多是出于获利了结和心理因素。许多长期持有黄金的投资者在金价突破3000美元后选择“货币化”收益，转而持有现金或投入股市。另一方面，新买入需求低迷，说明投资者尚未将黄金视为当前环境下的核心避险资产。

如何打破这种观望情绪？

可能需要两个催化剂：一是美股出现显著回调，让投资者意识到分散配置的重要性；二是金价本身再次快速上涨，引发“害怕错过”（FOMO）情绪。此外，美联储降息也可能改变局面——如果实际利率转为负值，黄金的吸引力将大幅提升。

三、亚洲需求与央行购金：黄金牛市的“隐形支柱”

西方投资者缺席的情况下，是什么力量在推动金价上涨？

亚洲零售投资者和各国央行是这一轮牛市的主力。2025年上半年，中国金条和金币需求达到115吨，创2013年以来最高水平。央行购金也持续增长，尤其是新兴市场国家，正在多元化外汇储备，减少对美元的依赖。这种结构性需求为金价提供了坚实底部。

这是否意味着黄金的定价权正在从西方转向东方？

某种程度上是的。伦敦和纽约的传统黄金定价中心地位仍在，但上海和孟买的市场影响力正在上升。如果西方投资者继续观望，未来黄金市场可能形成“东方定价、西方跟随”的新格局。

四、美联储政策与黄金的未来

美联储降息对黄金意味着什么？

降息通常会压低实际利率，削弱美元吸引力，对黄金形成直接利好。如果美联储在今年秋季开始降息，可能引发新一轮黄金上涨。尤其如果通胀反弹，导致实际利率转为负值，黄金的牛市基础将更加坚实。

黄金市场正经历一场深刻的格局重构：东方需求与央行购金支撑牛市，西方投资者却仍在观望。这一分化既反映了全球经济的碎片化趋势，也揭示了投资理念的文化差异。

然而，历史表明，资产的长期价值终会得到普遍认可。当前低溢价环境为投资者提供了罕见的配置窗口，而美联储降息周期与地缘风险可能成为推动西方资金回流的催化剂。

我们仍处于黄金长期牛市的早期阶段——对于敏锐的投资者而言，机遇或许大于风险。

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